
1月6日,国信期货首席分析师顾冯达做客华尔街见闻直播间,直指当前金属行情已不再由基本面主导。直播回放请点击 →金银“狂飙”之后,还有哪些机会?
核心观点速览:
黄金的牛市不是尾声,而是仍在放大。支撑金价的不是短期避险,而是“安全高于效率”的全球资产再配置,央行与资金形成罕见共振。白银的暴涨不是需求故事,而是一场典型的金融逼空。半年翻倍并非光伏等基本面驱动,而是“钱比货多”的结构性矛盾被资金极端放大。白银的终局大概率是“高楼起、高楼塌”。如此强度的逼空难以长期持续,真正的拐点取决于主力离场、监管介入或资金转向。铜的问题不是涨多了,而是资源“卡脖子”正在被重新定价。资源国博弈与供给约束抬升战略价值,铜的投资逻辑正在从周期品转向博弈品。用传统供需解释金属行情,正在系统性失效。价格真正由投机强度、海外资金行为和产业链利润极端分配共同决定。2026年的关键词不是防守,而是顺势。在高波动、高投机环境下,最大的风险不是价格波动,而是用旧逻辑错过趋势。Q1:支撑金价的“超级牛市逻辑”是什么?还能走多远?顾冯达:我的判断非常明确:2026年金价涨势将会持续。在未来2-3年内,黄金的结构性牛市不仅没有终结,反而在进一步放大。理由有三个:
第一,这是安全高于效率的时代选择。 2022年以来,东西方撕裂,全球资金配置的首要原则变成了“安全高于效率”。以中国为代表的非欧美央行,不计成本地抛售美债等易受“金融武器化”威胁的资产,而黄金是他们能找到的最佳压舱石。一个关键数据是:全球央行配置黄金的比例,历史上首次超过了美元美债。
第二,这是东西方资金的罕见共振。 非欧美央行在买,西方内部资金也在买。自2025年特朗普上台后,其政策的极端不确定性,导致全球资本“用脚投票”,买入黄金避险。黄金,成为了地缘政治博弈中,各方都能接受的最大公约数。
第三,这是监管放松下的战术性逼空。 特朗普政府放松金融监管,为市场操纵打开了方便之门。我们看到的,是一场历史上罕见的、多方抱团形成的逼仓,它已经完全无视了下游实际消费的萎靡。
Q2:白银为何在2025年下半年突然“失控式上涨”?顾冯达:我打个不恰当的比方,白银和铂金是黄金的“两条狗”。主人(黄金)方向向上,盘子更小、弹性更强的“狗”(白银)自然蹦得更欢。
必须明确,拉动本轮白银暴涨的,并非光伏等工业需求,而是一场百年历史上都罕见的海外白银逼仓操纵。 目前的价格涨幅,已超越了上世纪80年代亨特兄弟操纵白银的历史高点。在当前美国证监会容忍、全球乱局的背景下,主力资金利用“钱比货多”的结构性矛盾,发动了这场战术性逼空行情。
我们调研发现,下游饰品店卖不动货,但上游原料银却被投机商抢购一空。这就是典型的刚需逼空,只要下游光伏等行业还能承受,上游的逼空就不会停止。
Q3:白银的强势是否具备可持续性?泡沫将如何演绎?顾冯达:中长期看,这必然是 “看他起高楼,看他楼塌了” 的剧本。如此剧烈的逼空式上涨,我们认为难以持续超过两个季度,2026年内或许就能看到高楼崩塌。
但这需要三个前提:一,多头主力吃饱喝足,主动离场;二,监管(特别是海外监管)强力出手干预;三,市场资金找到了下一个更好的猎物。
在这三个条件满足之前,市场只会是短暂喘息,然后酝酿下一波攻势。所以短期内,逼空可能还会持续。
Q4:工业金属的强势,是周期回暖,还是“资源卡脖子”?顾冯达:铜面临的问题,比黄金更严峻,那就是 “卡脖子”。2025年铜价超过30%的涨幅,不是涨多了,是涨少了、涨慢了。
全球主要的铜矿资源国,如智利、秘鲁、刚果(金)等,都在发生剧烈的地缘政治变动和“选边站队”,大搞资源国有化,直接威胁全球供应链稳定,尤其是中国的资源安全。
最直接的证据是,2026年的铜精矿年度长单加工费,是有史以来最低的,为零,现货甚至是负数!这意味着面粉比面包还贵。中国以全球不到3%的铜资源,生产了全球50%以上的铜产品,产业链90%以上的利润都被上游矿端攫取。因此,铜的战略投资价值丝毫不亚于黄金,2026年我们极度看好,任何回调都是上车机会。
Q5:在多重博弈下,投资者该如何重构分析框架?顾冯达:我首先要强调,当前,任何单纯依赖基本面分析的投资决策,都是刻舟求剑。
我们正处在一个多维度博弈的时代。如果说基本面供需是一维,那么宏观经济是三维,而地缘政治、金融博弈、供应链重塑,这些是四维甚至五维的。用一维的尺子去丈量四维的空间,必然会出错。
我建议投资者关注三个更能反映市场本质的指标:
金融市场的“投机度”与“虚实比”: 关注期货市场的投机头寸与真实库存之比,当钱远远多于货时,价格就失去了地心引力。
海外市场的“风向标”: 对于铜、金这类国际定价品种,海外市场(如COMEX)的资金流向和逼空行为,是领先于国内现货的风向标。
产业链利润的极端分配: 当一个行业绝大部分利润被上游垄断时,就说明市场已进入博弈主导的阶段。
Q6:面对高波动与高投机,投资者该如何参与这轮商品行情?顾冯达:我观察到,无论是散户还是头部上市公司,都在以前所未有的速度跑步进场,市场只见到多头,不见空头。
在如今高波动、高投机的环境下,我的建议是:抓牢趋势,抓大放小,去享受当前资产的杠杆化、金融化、泡沫化的红利。
玩德州扑克,公共牌(基本面)谁都看得见,但博弈的核心是底牌。现在市场的底牌就是:货源稀缺,且全球足够混乱。所以,最后我还是要重复三遍我的忠告:别刻舟求剑,别刻舟求剑,别刻舟求剑!
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